破坏者收集汽车 国泰君安国际:降长城汽车至收集评级

2017-04-16

长城汽车(601633,股吧)2016财年净利润同比增长30.9%至人民币105.51亿元,符合市场预期。2016年销售同比增长26.0%,达1,074,471辆汽车,使收入同比增长29.7%。收入的增长主要是由于哈弗H6的强劲销售。然而,毛利率下滑超过预期。毛利率下降0.6个百分点至24.6%,比市场预期快。

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竞争激烈使2017年充满挑战。我们已经看到竞争对手推出的具竞争力车型,这已经伤害了长城汽车的市场份额和利润率。根据目前的状况,哈弗H6增长乏力。H2将是2017年的主要增长车型。同时,新品牌 “WEY” 将是长城汽车的催化剂,尽管不确定性依然存在。我们预计2017/2018/2019年销售将增长11.7%/ 7.0%/ 2.7%。

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我们将投资评级降至“收集”。我们也将目标价调整至9.95港元,以反映经修订盈利预测,目标价相当于7.2倍2017年市盈率和6.9倍2018年市盈率,1.5倍2017年市净率和1.3倍2018年市净率。虽然我们提高2017至2019年的盈利预测,但我们对长城汽车的增长前景谨慎,因为它主要取决于WEY品牌的成功,但仍然存在重大不确定性。

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我们认为我们的估值是公平的,接近长期平均值。我们认为由于前景不明朗,估值将不会短期内重新升值。

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